| 央票减发将成未来趋势 |
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| 2008-11-07 09:09 文章来源：金融时报 |
| 文章类型：转载 内容分类：新闻 |
在1年期和3月期央票相继改为隔周发行后，以后每周银行间市场将只有一期央票发行，同时央票的发行量也在不断缩减，债券市场将不得不面对投资品种大幅减少所带来的影响。本周二央行仅发行了100亿元，由于市场需求强烈，最终本期央票发行利率为3.2098%，较上期同期限央行票据发行利率回落近30个基点。
业内专家表示，相对于市场的巨大需求，100亿元的发行量仅是象征性的，其目的不在于满足机构的需求，而是在保持市场合理流动性的同时，保持货币市场定价体系的连续性。更重要的是，此举表明央行有意引导银行贷款的流向，希望银行将更多的资金运用到实体经济层面。
自2003年央行开始在银行间市场发行央行票据，来对冲因外部资金大量流入而过剩的流动性，央票的发行量也随着流动性过剩局面的加剧而逐年递增。每年的央票发行量从1万多亿元增加到了上年的3.48万亿元，而今年以来已发行了4.19万亿元，这一发行量远远超过了国债、金融债等其他券种。央票的累计发行总量已经接近17万亿元，占到同期债市发行总量的55%以上。从存量来看，目前市场14万多亿元的债券托管量中，仅央票就占到约三分之一，绝对数量高达4.8万亿元，与此同时，央票目前也已成为目前我国债券市场上最为活跃的交易品种，日均成交量达到千亿元以上，占整个现券交易量的50%以上。巨大的发行量和极好的市场流动性，使得央票已成为我国商业银行资产配置和流动性管理的主要工具，同时也成为货币市场基金、债券型基金以及银行理财产品的主要投资对象。
但是自7月份以来，在全球金融危机愈演愈烈、金融市场动荡加剧的大背景下，为了防止危机对国内金融经济的影响，央行及时灵活地调整货币政策，在9月15日、10月8日、10月29日，一个半月内连续三次小幅降息。同时央行宣布为灵活有效应对正在蔓延的国际金融危机带来的影响，保持中国经济平稳较快增长，央行已不再对商业银行信贷规划进行硬约束。随着货币政策的放松，央行对于流动性也开始放松，公开市场央票的发行量开始不断缩减，3年期央票和6月期央票相继停发，而1年期和3月期央票一直维持每周一次稳定发行的节奏。
“由于11月份和12月份公开市场到期资金量较少，为了使流动性达到合理水平，央行再发行央票的必要性已经不大，预计未来央票会逐步淡出市场。”国海证券分析师杨永光表示。
全国人大常委、财经委副主任委员、前央行副行长吴晓灵日前也指出，在外汇流动形势不确定时，要向市场注入流动性，应该先通过减少央票发行来实现，然后再考虑下降存款准备金率，这样更能稳定市场预期。
然而市场担心的是，相对于1年期央票，由于3月期央票发行量相对较少，主要是回笼短期流动性，其发行利率对市场的影响也较小，因此，3月期央票发行的缩量对市场影响会较小。但1年期央票不仅是公开市场操作中连续发行时间最长的品种，在承担了回笼流动性任务的同时，其发行利率也已经成为市场利率的风向标，起着引导、稳定市场利率走势的作用。如果1年期央票从缩量发行最终演变为停止发行，那么债券市场上将缺少一个重要的利率标杆。“如果没有1年期央票发行利率作参考，1年期的利率水平将会下行很快，这将对收益率曲线产生很大影响。”有银行债券分析师指出，失去央票发行利率作为市场指导利率，债券市场收益率曲线短端失去重要参照指标，货币市场利率波动幅度会显著增加。
杨永光认为，出于流动性管理和稳定市场利率的目的，央票发行短期内不会停止，但无论如何未来央票发行的频率、规模都将继续下降，“从经济全局的角度考虑，减少央票乃至最终停发，都是合理甚至是必然趋势”。“毕竟央行并不希望大量的资金积聚在债券市场而无视实体经济中的资金需求。”
一旦央票未来发行减少，债券市场不但失去了央票每周几百亿元的债券供给量，货币市场机构投资者如各种基金、理财产品失去了主要投资对象，债券市场可能出现较大的供需失衡。“已经无法想象没有央票的日子。”某国有商业银行的债券人士向记者表示。有关数据显示，目前央票是银行的第一重仓债，占其全部债券投资接近43%；对于货币基金来说，这一比例更高达60%以上。对此，国泰君安债券分析师林朝晖认为，跨境资金流入放缓，银行流动性也在相应降低，因此机构投资债券的资金规模也会逐步缩减，这和央行减少央票发行的节奏是大致同步的，因此并不用过分担心银行的投资压力。但机构和市场应该做好准备以逐步适应央票减少所带来的市场变化。
值得关注的是，在目前经济下滑的趋势下，商业银行“惜贷”现象比较严重。招商银行(12.07,-0.64,-5.04%,吧)债券分析师阎素萍指出，央行减少央票发行，一方面可以向银行间市场释放流动性；另一方面，此举也表明央行有意引导银行贷款的流向，希望银行将更多的资金运用到实体经济层面，避免M1、M2增速的进一步下跌。因为在可投资的央票减少的情况下，商业银行盈利空间会被压缩，加大其经营压力，刺激信贷的投放，使得更多银行资金流向实体经济。
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