| 次级债危机依旧 中国投资者面临挑战 |
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| 2007-09-30 12:44 文章来源：经济观察报 |
| 文章类型：转载 内容分类：新闻 |
黄利明
次债风波还在继续蔓延。
9月21日汇丰银行表示，受美国次级债风波的影响，公司将关闭在美国的次级贷款部门 ，并裁员750人，预计将损失9.45亿美元。
“危机还没有过去，这只是刚刚开始。”社科院金融所金融市场研究室主任曹红辉在 “跨入全球投资新时代论坛”上指出，“国际金融市场整个体系面临巨大挑战的同时，中国的投资者要面临着境外进入的投资者的挑战，同时进入境外市场去接受新的挑战。”
可怕的概率
“你没钱吗，你没固定工作吗，你没固定收入吗，你赖过债吗，你有过破产记录吗，……你来找我吧。”
这是8年前一则有关于次级债贷款业务的广告。
“这是金融创新，把不能住房的人都能够住房了，皆大欢喜，金融市场扩大了。”樊纲在“跨入全球投资新时代论坛”上表示。
事实上，次级债贷款业务兴起于1995年，旨在推动美国“居者有其屋”的进程。12年后，美国住房自有率从原先65%的水平提高到69%，次级债贷款功不可没。
但也正是这项“金融创新”的业务，引发了令全球金融市场都为之晃动的“次级债风波”。
今年4月，次级房屋贷款危机对其他金融市场的冲击，在两家对冲基金曝光风险之后逐步爆发出来。
高盛称据其旗下基金所用模型估计，本次市场波动偏离均值达25个标准差，概率为6乘10的负138次方。
抨击也由此展开。
美国业内人士揭示出来一个可怕的错误是，所有次级债的金融模型都算得很好、公式本身也没有问题；但有一个问题是，世界上几百个算次级债风险的模型，没有一个输入市场价值的变化，没有一个用的是将来这个市场会跌，而是假定每年有多少增长。
“这也许是千年不遇的小概率事，模型没有错。不管如何，这表明了风险。如果一个市场上大家都在讲创新的好处、讲收益，而忽视了风险，将是非常可怕的。”樊纲指出，“金融仍然需要创新，有机遇、有收益，但也要充分估计到风险。”
樊纲认为，现在大家是整个信用丧失的问题，因此这可能会在相当长时间里引起金融市场的动荡。
“这只是刚刚开始。”同样表示担心的还有曹红辉。
危机蔓延
汇丰银行美国次级贷款部门的关闭，进一步显示危机的蔓延。
作为欧洲最大的银行，今年上半年，汇丰银行的坏帐达到了63.5亿美元，比去年同期的38.9亿美元增长了63%。上周，德国银行业也因此遭遇冲击，并爆出24亿美元的损失。
目前，美国已有多家从事次级按揭贷款的银行缩减业务、关闭或申请破产保护。次级债危机已经打击了美国住房业，同时也是导致近9万名银行员工失业。全球金融市场已因此经历多番调整，尤其进入8月份后，全球股指大幅下跌。
作为一个旁观者，以及深入美国主要金融机构、政府机构、智囊机构的哥伦比亚大学访问学者，曹红辉对此次危机表示了进一步的担忧。
在美国，房屋市场总市值已达12.4万亿美元，其中5.98万亿美元被证券化。美国房屋抵押贷款证券从1990年整个MBS规模1.14万亿美元，到2007年1季度5.98万亿美元，在整个抵押贷款当中比例由44%上升到57%。
“次级债风险未来两年要集中释放。银行出于资产管理需要，要提高贷款条件，提高信用限制，缩短信用适用范围，提高贷款利率。在大规模的抵押贷款下，这就使得原有次级债和ALT-A这一级借款人要么丧失了贷款条件，要么支付更多的利息，中次级债、ALT-A贷款风险也将进一步释放。所以说次级贷款危机刚刚开始。”曹红辉指出。
值得关注的是，1990年到2006年1月新建房屋指数和已建房屋销售指数都在05年开始下跌，07年持续下跌，大部分美国公众持币待购。
“很多美国朋友都问我现在是不是买房的好机会，这就意味着美国公众对未来消费预期出现变化。为什么美联储采取了一些过激行为，突然降了50个基点利率，因为实体经济部门事实上已经出现了一新的变化。”曹红辉表示。
“这场危机几乎影响了全球金融市场的各个领域，并多次造成了全球性的恐慌，初步估计05-07年的损失达到了2900亿，07年前8个月达到3300亿。”曹红辉说。
中国的挑战
面对次级债危机，全世界都感觉到地球在晃动，中国看起来却独善其身。
“应该说短期内是可以躲过危机，但最终是无法逃避它巨大的影响。”曹红辉指出。
无法回避的是，国内资产价格膨胀和通货膨胀是五年来过度信贷的产物，曹红辉估计这五年多发放的信用贷款已经突破了4万亿。
事实上，中美两国利差缩窄趋势将会直接影响未来利率政策。但是和97、98年危机不同，中国完全开放经常项目，资本项目管制难度加大，各种境外短期资本流入加快。
“我们不排除在人民币进一步升值的压力下，国际资本为了回避欧美次级房贷危机，而流入东亚市场，尤其是流入中国资产市场的可能性，从而进一步加剧中国资产价格的膨胀。”曹红辉指出。
与此同时，花旗、瑞士信贷、汇丰等多家国际投行均对于资金流入中国表示了担心。
不过，港股直通车已经形成了资本项目事实上的开放，这将会真正导致资本双向流动。因此，有人认为这样的担心不用恐惧。
“能否有效分流流动性预期，目前还难以预料，各个监管当局和市场都认为把钱放在境外去就可以分流流动性，我觉得不一定。假如流动出去1000亿，同时不排除回流1万亿，有可能进一步加大境外资本流入压力。境外资产价格还有进一步膨胀的可能性，直通车使得跨境套利成为可能。这种套利行为会提供新的市场机会，使得两地金融市场利差进一步缩窄，内地和香港市场，尤其是内地金融机构面临新的挑战。”曹红辉对此表示忧虑。
“因此，我们觉得要从以下三个方面进行调整：第一，投资理念。由过去封闭的一国单一市场投资转变为对多个市场、跨境的、多个品种投资。第二，投资策略由简单、粗糙买入持有形式转变为多种手段的交易策略。第三，管理人才问题。要熟悉交易对象国市场制度、市场环境、交易策略、法制环境、语言工具等等。”曹红辉建议。
来源：经济观察报网
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